作者：Frank，PANews
2024年以来，全球稳定币市场以80.7%的增速突破2350亿美元，USDT与USDC双雄以86%的增长贡献率持续主导市场。但令人费解的是，在以太坊和Tron链上沉淀的千亿美元增量资金，并未如过往周期般推动山寨币市场同步爆发。数据显示，本轮每新增1美元稳定币仅撬动1.5美元山寨币市值增长，较上轮牛市缩水82%。
本文PANews将通过对稳定币全方位的数据透析，解读稳定币的增长带来的加密终极问题：钱都去哪了？当交易所余额暴涨与DeFi协议质押量攀升的同时，传统金融机构的场外交易、跨境支付场景的渗透、新兴市场的货币替代需求，正悄然重塑加密货币世界的资金流向图谱。
稳定币市值增千亿美元，以太坊和波场仍贡献八成增长
根据defillama的数据显示，从总体来看，从2024年开始到目前，稳定币的发行数量从1300亿美元增长至2350亿美元，总体增幅达到80.7%。其中，主要的增长仍来自于UDST和USDC两个稳定币。
2024年1月1日，USDT的发行量为910亿美元，截至2025年3月31日，USDT发行量为1446亿美元，增长约536亿美元，增长幅度贡献占比51%。USDC同期的发行量从238亿美元增长至606亿美元，增长占比约为35%。这两个稳定币不仅占据了87%的市场份额，在增长端同样贡献了86%的份额。
细分到链上数据来看，以太坊和Tron仍是稳定币发行量最大的两条公链。其中以太坊的稳定币发行量占比53.62%，Tron的占比约为28.37%，合计占比81.99%。
其中以太坊的从2024年1月1日到2025年4月3日的稳定币增量约为580亿美元，增长率达到86%，基本与USDT、UDSC的发行增长率相差无几。Tron的增长率约为34%，不及稳定币的整体增速。
排名第三的公链是Solana，同期增长125亿美元发行量，增长率达到584.34%。第四的是Base，增长了40亿美元发行，增长率达到2316.46%。
前十当中，Hyperliquid、TON、Berachain都是近一年内才开始有稳定币发行。这三家新增了约38亿美元的稳定币发行量，贡献了3.6%的稳定币增长份额。总体来看，以太坊和Tron仍旧是稳定币的主力市场。
每1美元新增资金仅撬动1.5美元山寨币市值
虽然稳定币的链上增长迅猛，但同期的山寨币市值增长却并不理想，
作为对比，2020年3月份，整体山寨币市值约为398亿美元（除BTC、ETH），到2021年5月，山寨币市值上涨至8135亿美元。涨幅约为19.43倍。同期的稳定币数据增长，由61.4亿增长至992亿美元，增长约为15倍，基本是同步的。涨幅基本同步。
本轮牛市阶段，稳定币的市值整体涨幅达到了80%，但同期的山寨币的总体市值涨幅仅为38.3%，增长幅度约为1599亿美元。
回顾一下，2020年~2021年周期，稳定币每增长1美元，山寨币的总体市值上涨8.3美元。但到了2024年~2025年周期，稳定币每增加1美元，山寨币的市值仅上涨1.5美元。这个比例大幅缩水，也就意味着新增的稳定币似乎没有用于购买山寨币。
钱去哪了？这是一个关键问题。
公链格局洗牌：以太坊和Tron守江山，Solana与Base破局增长
直观的来说，本轮周期当中Solana上的MEME热潮始终引领了这一轮牛市的进行。但MEME的炒作过程中，基本使用的是SOL交易对，稳定币参与的空间并不大。且前文所分析的结果来看，稳定币的增长依旧主要停留在以太坊上。
因此，要发现稳定币的增长去了哪里，恐怕依旧要在以太坊或USDT、USDC等主要稳定币的动向上进行分析。
在分析之前，或许可以列出几个可能的方向，这也是市场上对于稳定币的去向的普遍猜测。比如，稳定币更多的用于支付场景、质押收益、价值存储等。
我们先来看以太坊的稳定币交易情况，从下图当中，我们能够发现稳定币的交易量波动呈现如同心跳一样的规则性波动。这种波动背后，或许藏着稳定币的用途规律。
当把周期缩短，能够显著的看到这种波动的规律是5+2的波动，也就是2天低迷，5天高峰。观察后可以看到，低谷期都是周末，高峰期基本都是从周一到周三逐渐走高，周四周五逐渐降低。这种明显的波动性规律，似乎至少能说明这些稳定币的交易发起方主要来自于机构或企业，毕竟如果是消费支付场景主导，应当不太会呈现出这种波动性。
此外，从单日的交易频次来看，以太坊上的USDT最高峰的单日转账次数不超过30万次，且通常周末的转账频次和转账平均金额都远低于工作日。也进一步印证上述的推断。
USDT涌入交易所，USDC沉淀DeFi协议
从持仓的分布来看，过去一年当中，USDT的交易所余额有了大幅度上涨。2024年1月1日交易所的余额为152亿枚，到2025年4月2日，这一数字增长至409亿枚，增长了257亿美元，涨幅达到169%。这一增幅远高于稳定币整体发行量80.7%的幅度，并且占到USDT同时段发行量增长额的48%。
也就是说，过去一年多的时间内，USDT的新增发行量有约一半都流入了交易所。
但同期的USDC情况却大不相同，2024年1月1日，USDC的交易所持有量约为20.6亿枚，到2025年4月2日，这一数字增长至49.8亿枚。同期的USDC发行量增发了368亿枚，新增的发行量当中，只有7.9%流入了交易所。而交易所的总体余额占比也仅为8.5%，与USDT的28.4%相比有较大差距。
USDT的新增发行量多数流入了交易所，USDC的新增交易量却并没有进入交易所。
那么USDC的新增流量究竟去向何处？这或许能够一定程度上解释市场中的资金流向哪里的问题。
从持币地址的角度来看，USDC排名靠前的几个持币地址基本来自DeFi协议，以以太坊为例，USDC的第一大持币地址是Sky (MakerDAO）的地址，持币数量为48亿枚，占比约为11.9%。2024年7月，该地址的持有数量还仅为2000万枚，不到一年的时间增加了229倍。Sky的USDC用途主要是作为旗下稳定币DAI和USDS的抵押资产使用。该地址的USDC增长从整体来看仍旧代表了DeFi协议TVL的增长对稳定币的需求。
AAVE是USDC在以太坊上第四大持币地址。2024年1月1日，AAVE的USDC持有量约为4500万枚，到2025年3月12日的最高点该地址的USDC持有量增加到13.2亿枚，增长约12.75亿美元，占到以太坊上USDC新增发行量的7.5%。
从这个角度来看，以太坊上的USDC新增，主要是得益于质押产品类的增长。2024年初以太坊的TVL总量约为297亿美元，虽然近期遭遇下滑，但仍有490亿美元的存量（最高点时的TVL量达到了760亿美元），按照490亿来计算，以太坊上的TVL增长率也能达到64.9%，这一增长幅度远大于山寨币去年的增幅，也接近稳定币整体的增长幅度。
不过，从规模上来看，以太坊上的TVL虽然增长了193亿美元的规模，但与以太坊稳定币增长的580亿规模相比，仍有较大的差距。除去由交易所贡献的部分新发行量之外，质押类的协议并未全部吸收这些稳定币的增量。
新场景崛起：从跨境支付到机构交易的范式迁移
除了DeFi的增长对稳定币的需求之外，消费支付、跨境汇款、金融机构场外交易也可能是稳定币增长的新需求。
从Circle的多个官方资料提到，稳定币的场景在跨境汇款、消费支付等场景中逐渐显现能量。根据Rise的一份报告显示，大约 30% 的全球汇款是通过稳定币实现的。这一比例在拉丁美洲和撒哈拉以南非洲尤为显著。拉丁美洲和撒哈拉以南非洲的零售和专业级稳定币转账在2023年7月至2024年6月期间同比增长超过40%
根据Circle发布的一份报告显示，2024年渣打银行旗下的Zodia Markets铸造的USDC净额已达到了40亿美元，（Zodia Markets 是机构数字资产经纪公司，为全球客户提供包括场外交易和链上外汇等服务）。
另一家拉美零售支付公司Lemon的客户持有的USDC数量超过1.37亿美元，该平台的用户主要通过稳定币进行零售支付使用。
除了场景差别导致的需求新增之外。各个链的生态结构不同，也造就了不同的稳定币需求。例如，Solana链上的MEME热潮激发了DEX的交易需求，根据PANews不完全统计，Solana链上USDC（排名前100）的交易对TVL量约为22亿美元，按照USDC体量占一半的规则计算。这部分的沉淀资金量约为11亿USDC。占到USDC在Solana链上发行量的8.8%。
加密市场从“投机泡沫”转向向“理财新品”
通过对稳定币进行拆解分析后，PANews发现似乎很难找到一个方向是稳定币的增长的主要动因。也就无法解释市场上的钱都去哪了这个问题。但回顾来看，我们得到的可能是一系列复杂的结论。
1、稳定币的市值在不断增长，但显然这些资金并没有大规模流入到山寨币市场当中，成为山寨季来临的初动力。
2、从以太坊的市场来看，这部分的主要稳定币USDT增长依旧有一半的增长是流入了交易所，不过似乎更可能是用来购买了BTC（因为山寨币和以太坊的市场并没有明显上涨），或者交易所内的理财产品。剩余的增长需求，可能被DeFi协议的消化。总体来看，流向以太坊的资金，更看重质押、借贷类协议的稳定收益。加密市场对传统资金的吸引力或许已经不是疯狂涨跌，而是一种新型的理财产品。
3、新场景的变化，渣打银行等传统金融机构入场加密市场，也成为稳定币的新晋需求之一。另外，包括欠发达地区因基建落后，本国货币汇率不稳定等因素而选择采用稳定币的场景也在日益增多。但这部分的数据目前仍没有完全统计结果，具体的份额我们不得而知。
4、稳定币在不同的链上有着不同的叙事需求。比如Solana的增长需求可能来自于MEME兴起的交易热度。还有像Hyperliquid、Berachain、TON这种新公链的增长热度也带来一定的资金需求。
总体来看，这场资金迁徙的暗流揭示着加密市场正在经历范式转变，稳定币已突破单纯交易媒介的边界，成为连接传统金融与加密世界的价值管道。一方面，山寨币没能因稳定币的增长得到大规模输血。另一方面，机构资金的理财需求、新兴市场的支付刚需、以及链上金融基建的成熟，正将稳定币推向更广阔的价值承载舞台。这或许预示着，加密货币市场正在从\”投机驱动\”向\”价值沉淀\”的历史性转折点悄然迈进。